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工商時報【瑞銀中國精選股票基金產品經理 周慶安】

美國非農就業數據不如預期，降低了聯準會9月升息的機率，中國限購令重啟、去槓桿氛圍漸濃，有助北水資金持續南下，內外資合流，有利港股好時光得以延續。

美國8月新增非農就業人口僅15.1萬人，不僅低於市場預期的18萬人，也大幅低於前一期的25.5萬人，進而降低了美國升息的預期，由於香港地產股與美國利率相關，非農就業數據一出，香港地產股紛紛向上反映，帶動恒生指數周一（5日）上漲1.65％。

對新興市場（含港股）而言，9月升息機率下降，有助外資持續進駐，另一方面，中國政府對房市與金融市場的整頓，也可望推升北水緩步南下，近期中國各城市的地王頻頻攻佔媒體版面，房市漲不停使中國政府更加憂心資產泡沫，多個城市的限購令已經重啟，針對房地產領域降溫政策預料將陸續出爐。

除了房地產，中國政府先前也對規模達4,000多億人民幣（下同）的網路貸款（P2P）平台祭出借款限額規定，根據研究機構估算，即便是以100萬元的借款限額計算，也有近四成的平台不符合規定，雖然新規定仍有一年的緩衝期，但網貸平台的快速成長應已暫時告一段落。

房價上漲過快迎來限購，網貸過於投機又導致主管機關整頓日式鋼構屋單價，然而中國的M2年增率保持在雙位數以上，若要持續整頓房市與金融秩序，中國的資金勢必得另找出路，此時股市或港股通就有機會趁勢而起。

在限購令、金融去槓桿、人民幣偏弱的3大因素之下，截至上周五（2日），港股通近3個交易日流入了130億元，受惠於北水南下，31支「港股通」股份之14天相對強弱指數（RSI）高於70，AH股溢價倒掛的個台中浴室整修股已增至4個，即H股股價高過A股，北水南下正在發生，而且料將緩步改變港股的生態。

不過香港大型股（舊經濟）漲多是事實，無論從技術面或基本面來看，這些舊經濟類股或許有短線修正的必要。根據Morgan Stanley彙整的數據顯示，MSCI中國指數當中的舊經濟族群營收年減11％，獲利則年減56％，舊經濟族群的基本面未見明顯改善，反觀新經濟概念營收年增16％、每股獲利年增22％，整體獲利超過市場預期達5.7％。

在131家MSCI中國指數成分股當中，資訊科技仍是成長的領頭羊，其中又以軟體服務第二季營收年增46％，獲利年增32％最為出色，汽車、醫療保健、媒體服務也都繳出雙位數成長，舊經濟代表如運輸、能源、食品獲利皆不如預期。

美國可能暫不升息，中國持續去槓桿，給了中國資金北水南下的理由，整體環境仍有利港股，投資風格可能轉變，大型股本益比重估的行情料將持續放緩，相對看好具業績支撐的新經濟。